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有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈苦樂(lè)不均 上游賺飽下游承壓

更新時(shí)間：2026-02-04 09:04來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 　 瀏覽次數(shù)：61 | 文字大小：大 中 小

2025年，在貴金屬牛市引領(lǐng)下，國(guó)際有色商品價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)步拉升趨勢(shì)，多種金屬價(jià)格達(dá)到歷史高位。

　　全年，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從最低不足2600美元/盎司，連續(xù)突破3000美元、4000美元兩大關(guān)口，至2025年末達(dá)到超4500美元/盎司高位，漲幅超過(guò)73%。倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格也從不足29美元/盎司的價(jià)格，大漲至年末突破80美元/盎司，最大漲幅達(dá)到175%。

　　基本金屬方面，滬銅主力合約2603價(jià)格在2025年初不足7.3萬(wàn)元/噸，到年末已突破10萬(wàn)元/噸關(guān)口，年內(nèi)最大漲幅超過(guò)40%。滬鋁主力合約2603在2025年末突破2.3萬(wàn)元/噸，年初還不足2萬(wàn)元/噸，年度漲幅也達(dá)到15%。

　　金屬價(jià)格沖高，對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的礦企業(yè)績(jī)形成顯著利好。

　　Wind中信一級(jí)有色板塊披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告的70余家上市公司中，紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)分別以520億元、208億元的預(yù)期凈利潤(rùn)上限位居行業(yè)盈利榜前列。紫金礦業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59%至62%，洛陽(yáng)鉬業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.8%到53.71%，兩家公司均錄得歷史最好業(yè)績(jī)。

　　同樣面臨金屬價(jià)格上行，下游加工業(yè)更多感受到的是成本壓力。

　　主要產(chǎn)品為鋅錠、鋅合金的羅平鋅電表示，2025年鋅精礦市場(chǎng)整體供應(yīng)偏緊，公司報(bào)告期內(nèi)鋅精礦采購(gòu)單價(jià)上漲，導(dǎo)致公司鋅產(chǎn)品毛利下降較大；同時(shí)進(jìn)口原料礦點(diǎn)價(jià)結(jié)算增加了虧損。2025年該公司業(yè)績(jī)延續(xù)虧損，虧損1.65億元至1.95億元。

　　此外，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)建筑鋁型材、工業(yè)鋁型材的閩發(fā)鋁業(yè)，2025年業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)計(jì)虧損2500萬(wàn)元至3300萬(wàn)元。

　　該公司表示，期內(nèi)下游行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，終端投資意愿偏弱，導(dǎo)致公司新簽訂單減少、賬期延長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比下降。同時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，部分產(chǎn)品價(jià)格下行，共同對(duì)公司整體毛利率形成持續(xù)性壓力。

　　有色加工企業(yè)普遍采用“金屬價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，有色商品高價(jià)將導(dǎo)致加工企業(yè)原材料采購(gòu)資金占用成本上升。同時(shí)，在原材料價(jià)格高企時(shí)，加工費(fèi)卻因加工產(chǎn)能過(guò)剩難以同步提升。行業(yè)人士接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前有色金屬上下游商品價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程中，從礦端至金屬原料端的傳導(dǎo)相對(duì)順暢，但從金屬原料向加工環(huán)節(jié)乃至終端環(huán)節(jié)傳導(dǎo)仍有制約。2025年以來(lái)有色商品價(jià)格持續(xù)沖高，對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的加工企業(yè)形成了前所未有的成本擠壓與結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛。商品價(jià)格的高波動(dòng)性加劇了交易定價(jià)和違約風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)甚至選擇暫時(shí)停產(chǎn)觀望。

　　進(jìn)入2026年，國(guó)際有色商品價(jià)格漲勢(shì)加劇，多品種價(jià)格達(dá)到歷史高點(diǎn)。不過(guò)本周以來(lái)，市場(chǎng)整體出現(xiàn)回調(diào)。

　　“2026年全年有色金屬價(jià)格漲勢(shì)可能仍將持續(xù)，且呈現(xiàn)輪動(dòng)上漲的特點(diǎn)。”華聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇分析，對(duì)于有色商品預(yù)期向好的原因主要有幾個(gè)方面，一是以美國(guó)為代表的全球主要經(jīng)濟(jì)體維持寬松貨幣政策，有利于股市、商品等資產(chǎn)價(jià)格上漲；二是全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，疊加地緣政治危機(jī)，資源安全成為各國(guó)優(yōu)先考慮的問(wèn)題，供給彈性和效率顯著下降；三是全球資源稀缺、礦山品位下降、ESG壓力導(dǎo)致資本開(kāi)支減少等因素，均使得有色礦端的供應(yīng)不斷收縮。以銅為例，經(jīng)通脹調(diào)整后，2025年資本支出僅為2013年峰值的70%，且過(guò)去3年持續(xù)回落。此外，資本強(qiáng)度（單位產(chǎn)能所需資本）大幅上升，從2021年至2025年的1.7萬(wàn)美元/噸提升至2.5萬(wàn)美元/噸，這意味著同樣10億美元資本支出，過(guò)去能新增約6萬(wàn)噸產(chǎn)能，如今僅能新增4萬(wàn)噸。

　　此外，新能源和AI技術(shù)引爆了有色和貴金屬需求的新一輪增長(zhǎng)。程小勇認(rèn)為，隨著大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和電網(wǎng)擴(kuò)張升級(jí)，銅、鋁、鋰、銀、鉑鈀和稀土等商品的需求將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)標(biāo)普全球預(yù)測(cè)，AI數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車(chē)和清潔能源用銅量自2025年至2040年將增長(zhǎng)約900萬(wàn)噸，占據(jù)未來(lái)15年銅需求增量的60%以上。光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)白銀的消耗量已占目前全球總需求接近20%，且還在不斷增長(zhǎng)。

（證券時(shí)報(bào)）